机构：国泰君安

征询员：刘越男/于清泰

本答复导读：

收购少数鼓励权益增厚事迹，落地节律超预期且估值合理，绑定利益后事迹预期边缘改善。

投资重点：

公司通过收购少数股权增厚事迹，上调 2024/25/26 年 EPS 至1.13/1.27/1.46（+0.04/+0.12/+0.14）元，对应归母净利润辨认为12.09/13.57/15.57 亿元。公司为行业龙头，有望受益2025 年及而后需求回暖，霸术及事迹或将改善，赐与25 年高于行业平均27xPE，保管想法价34.80 元，增抓。

事件：公司公告，将以统统17.14 亿元收购铂涛旗下三大品牌少数股权（丽枫38%、希岸32.3%、喆啡38%少数股权）。对应收购估值辨认为丽枫10.64x、希岸10.66x、喆啡10.62x。

对24 及25 年齿迹均有增厚，条目增抓股份末端利益绑定。①收购品牌2023 年净利润辨认为丽枫2.69 亿、希岸8178.67 万、喆啡7719.13 万，以23 年利润揣测少数股权孝敬为1.58 亿。②收购资金的60%-70%须用于购买锦江股份，且建造5 年锁如期，末端首创东谈主及团队与上市公司利益绑定。③条约法例过渡期自23 年12 月31日，死党割期（24 年12 月31 日），技能收益归上市公司整个。因此对24 和25 年齿迹均有增厚，但24 年为非时时性损益。④2024年三个品牌前三季度少数股权力润统统1.13 亿，接洽到四季度淡季，预测24 年增厚不跳动1.5 亿，25 年增厚瞻望低于2 亿。

落地节律超预期且估值合理，对完成激勉事迹想法有显然匡助。①少数股权收购此前有预期，但以为收购有阻力，在24 年内终落地，略超预期。②公司正试图通过收购少数股权等姿色，进步完成25 年股权激勉事迹条目的概率，将带来市集对事迹预期的边缘改善。③收购少数股权是理班师益机制和东谈主事关连的体现，公司后续仍将在老本结构、CRS 收费等维度开释更多后果和利润空间。④2024 年锦江中国区利润率其实比较19 年有进步显然，事迹负担主要来自自营店和国外业务，现在估值撑抓逻辑其实隐含只接洽中国区和国内利润，不接洽国外亏空。短期事迹增厚对股价有显然提振，东谈主员调整末端以及25 年成气度决定抓续性。

风险辅导：经济波动影响需求，组织架构整合，后果进步不足预期。

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